Alegerile parlamentare din 2021 în Republica Moldova - alegeri.md
 Мониторинг→Экономика→Экономическая политика

Экономическая политика в период 1–31 января 2008

Инфляция и цены

На долгосрочный период инфляция остается проблемой в Молдове…

В 2007 году уровень инфляции в Молдове составил 13,1% (прогноз Правительства — 10%) и остается главным поводом для беспокойства и в 2008 году. Под давлением ряда внутренних, а также внешних факторов ориентировочный уровень инфляции, установленный Правительством на 2008 год (9% плюс-минус 1%), может оказаться нереальным даже в том случае, если центробанк поднимет базовую процентную ставку. Вместе с тем, повышение ставки доходности НБМ может сказаться на экономических показателях компаний — в частности, возрастет стоимость кредитования. Кроме того, ужесточение доходности и условий на денежном рынке не оставит безучастными коммерческие банки, которые, несмотря на конкуренцию, не преминут поднять ставки на кредиты. Соответственно, последствия такого сценария на молдавскую экономику в целом будут не самыми благоприятными.

Ожидается возможное повышение волатильных цен (на продукты питания, топливо, услуги населению) в ближайшие месяцы, что может дать сильный толчок показателям ежегодной инфляции. Тем не менее, мы полагаем, что не вина Национального банка в сохранении инфляции, потому что мы имеем, с одной стороны, повышение цен на текущее потребление, где отмечается негибкий спрос, с другой стороны — динамику обменного курса. Вместе с тем, центробанк может обсудить с Правительством некоторые варианты решений — административные цены, например — которые могли бы смягчить проявления инфляции на краткосрочный период. Но на долгосрочный период инфляция остается проблемой в Молдове, так как инфляционное давление растет сверх меры. Вольно или невольно, Нацбанку придется серьезно подумать об ужесточении условий кредитования, так как экспансия кредитов с высоким уровнем риска, наблюдаемая в последнее время, может поставить под угрозу политику таргетирования инфляции на будущее.

Диаграмма 1. Динамика экономического роста и уровня инфляции, ежегодно, в %

Динамика экономического роста и уровня инфляции, ежегодно, в %

Источник: НБМ, макроэкономические показатели

При этом бюджетная политика должна оставаться пруденциальной, иначе нельзя будет поддержать усилия по снижению уровня инфляции. Бюджетный дефицит на уровне 0,5% от ВВП, установленный на 2008 год — цифра приемлемая, но неизвестно, насколько реальна эта задача в условиях, когда бюджет пришлось урезать на фоне сокращения подоходных налогов с юридических и физических лиц. Приоритеты расходной статьи придется перенаправить с текущих расходов на инвестиции в производство. Роль бюджетной политики в значительной степени ограничена в условиях низких доходов от производственной деятельности и серьезных потребностей в развитии страны. Вместе с тем, способность бюджетной политики сдержать воздействие сильного притока капитала и обеспечить снижение инфляции частично страдает из-за слабых каналов передачи и недостаточно развитого финансового рынка.

Финансово-банковский сектор

В 2007 году банковские активы достигли 2,83 млрд. USD…

Совокупные активы по банковской системе составили в 2007 году около32 млрд. лей (2,83 млрд. USD) и выросли более чем на 68% (!) по сравнению с предыдущим годом. Рост активов коммерческих банков обусловлен, в частности, увеличением кредитным портфолио и сальдо депозитов, привлеченных от населения, а также растущей долей иностранных инвестиций в капитал банков. В 2007 году сальдо депозитов, привлеченных банками, возросло более чем на 63%. Ставки доходности на кредиты и депозиты оставались стабильными, несмотря на инфляционные проявления, повышение базовой ставки и растущий спрос на кредиты, в частности, со стороны населения. Средняя доходность на кредиты выросла с 18,7% в январе до 19,2% в декабре. С другой стороны, процентные ставки на кредиты в инвалюте сократились с 11,1% до 10,8%.

Доля иностранных инвестиций в капитал местных банков превысила 65%. Несмотря на то, что вложения из-за рубежа достигли рекордных пределов, их прирост был меньше по сравнению с прошлым годом, когда он составил 12%. Увеличение доли иностранных инвестиций в капитал молдавских банков в 2007 году произошло, в частности, в результате увеличения до 95% доли французской группы Societe Generale в уставном капитале Mobiasbanca, инвестирования дохода, полученного ExImBank, в развитие банка, а также в результате приобретения 25% акций банка FinComBank инвестиционной компанией Horizon Capital.

Финансовый сектор пока еще недостаточно развит…

Совместная миссия МВФ и Всемирного банка по оценке финансового сектора (FSAP) в 2007 году отметила, что банковский сектор оказался на редкость устойчивым к внешним потрясениям, но отстает от других аналогичных систем в вопросах управления сбережениями. Совокупные активы и кредиты для частного сектора удвоились после 2001 года, но доля финансового сектора в экономике (54% и, соответственно, 51% от ВВП) незначительна по сравнению с более развитыми странами региона (Диаграмма 2). Интересно, что только около 10% домашних хозяйств в сельской местности имеют доступ к банковским счетам. В другой связи, МВФ уточняет, что ключевые структурные реформы, направленные на улучшение финансовой инфраструктуры и бюджетных рамок, оговоренные ранее в рамках Программы PRGF, удалось осуществить.

Диаграмма 2. Доля банковских активов в ВВП в сравнении по региону

Доля банковских активов в ВВП, %

Источник: Economist Intelligence Unit

Финансовая позиция страны на внешней арене

Валютные резервы НБМ оцениваются в 33% от ВВП…

В 2007 году валютные резервы Национального банка Молдовы увеличились на 72% — до 1,33 млрд. USD, что составляет 33% от ВВП (2007). Валютные резервы поставили абсолютный рекорд по объему и темпам роста. Внушительное увеличение резервов было обусловлено интервенциями центрального банка, который приобрел избыточную валютную ликвидность на местном рынке, образовавшуюся на фоне существенного притока иностранной валюты из-за рубежа. В соответствии с методологией, одобренной в августе 2005 года, при исчислении резервов принимаются во внимании и обязательные резервы всей банковской системы, и деньги на счету дирекции по управлению кредитными линиями Министерства финансов. Разумеется, резервы довольно высоки, но неизвестно, насколько достаточными окажутся они в конечном итоге для того, чтобы Правительство выдержало возможные финансовые или валютные потрясения, в частности, из-за рубежа. Более того: если сравнить этот показатель с другими странами региона, то заметим, что валютные резервы Молдовы более чем скромны. Кроме того, они не идут ни в какое сравнение с запасами валюты экономически развитых стран с точки зрения их доли в ВВП. Например, Япония располагает такими же запасами валюты, как США и Европа вместе взятые.

Тем не менее, следует учесть, что часть денег образовывается в результате модификации минимальных резервов коммерческих банков в инвалюте, и эти деньги, по сути, не принадлежат государству. Именно потому называются они резервами — в случае, если тот или иной банк обанкротится, благодаря этим запасам он сможет возместить деньги населению. Совершенно очевидно, что валютные резервы познали в последнее время головокружительный взлет благодаря внушительному притоку валюты из-за рубежа. Однако до тех пор, пока экономика страны не в состоянии освоить избыток валюты, НБМ вынужден скупать его во избежании сильного укрепления молдавского лея — тенденция опасная в условиях экономики, уязвимой ко всему происходящему вокруг. Также известно, что совокупный внешний долг Молдовы превышает 3 млрд.USD. Государственный и гарантированный государством внешний долг составляет более 931 млн. USD, частный негарантированный долг — 2,1 млрд. USD. В структуре внешнего долга страны обязательства хозяйствующих субъектов составляют более 43%, правительственного сектора — 25%. Внешние краткосрочные обязательства превышали 1,1 млрд. USD (37,5% от совокупного долга).

Диаграмма 3. Динамика валютных резервов НБМ, млн. USD

Динамика валютных резервов НБМ, млн. USD

Источник: Данные НБМ

17–30 декабря 2007 1–15 февраля 2008